全球动物营养市场变局：帝斯曼-芬美意剥离ANH业务的影响分析

2026年2月9日，全球领先的营养、健康和美容创新企业帝斯曼-芬美意（dsm-firmenich）正式宣布了一项具有里程碑意义的协议：将其旗下的动物营养与健康（ANH）业务剥离并出售给私募股权巨头CVC Capital Partners。

这一决策不仅标志着自2023年5月帝斯曼与芬美意合并以来最为重大的资产组合调整，也预示着这家拥有数百年历史积淀的化工与生命科学巨头正坚定地走向“纯粹消费品业务（Pure-play Consumer Business）” 的新纪元。此次交易涉及的资产规模、复杂的剥离架构以及深远的行业影响，为全球动物营养市场和资本市场提供了极具价值的观察案例。

交易的核心意向与战略定调

帝斯曼-芬美意剥离ANH业务的意向并非突发奇想，而是经过深思熟虑的战略修正。早在2024年2月，合并不到一年的新集团就对外释放了分拆动物营养板块的信号。这一意向的核心在于“去杠杆化”与“专业化”，即通过剥离具有强周期性、高资本投入特征的工业原料业务，使集团的资源能更加聚焦于香精香料、美容护理和人类营养等更贴近终端消费者的、高毛利的领域。

首席执行官Dimitri de Vreeze在官方声明中明确指出，此次交易反映了集团加速增长和为所有利益相关者创造长期价值的承诺，标志着帝斯曼-芬美意向全方位消费品业务转型的最后一步已经落地。从更深层次的资产组合逻辑来看，ANH业务在并入新集团后，虽然在规模上贡献巨大，但在盈利波动性上与香精香料业务（原芬美意核心业务）存在显著的文化与经营差异。剥离该业务，实质上是在进行一次“价值回归”的重组。

收购机构：CVC的战略版图

此次交易的买方机构是全球领先的私募股权管理公司CVC Capital Partners（简称CVC）。CVC在全球范围内拥有庞大的投资网络，管理资产规模约2010亿欧元。CVC之所以成为最终的接手者，不仅是因为其雄厚的财务实力，更在于其在动物健康领域和精细化工领域的深厚运营积淀。

CVC在动物健康板块的布局已久。此前，CVC曾通过其旗下的私人股权基金成功收购了英国最大的兽医服务提供商Medivet，并随后将业务触角延伸至德国和西班牙。此次收购帝斯曼-芬美意的ANH业务，使CVC的产业链向上游营养端延伸，构建了从“动物营养生产”到“终端医疗服务”的跨维度协同。此外，这并非CVC与帝斯曼-芬美意（或其前身帝斯曼）的首次合作；早在2015年，双方就曾合资成立过ChemicaInvest，CVC在当时持有多数股权，这种长期的战略互信为此次复杂的剥离案提供了保障。

剥离业务的界定与资产边界

此次剥离的ANH业务是一个全球化的庞然大物。其业务范围涵盖了从基础维生素生产到高科技数字养殖服务的全链路资产。根据协议，剥离范围包括性能解决方案（Performance Solutions）、预混料（Premix）、精密服务（Precision Services）以及维生素、类胡萝卜素和香料成分（Aroma Ingredients）。

然而，为了保持集团在可持续发展领域的领先地位，帝斯曼-芬美意在剥离中表现出了极强的选择性。作为创新尖兵的Bovaer®（甲烷减排饲料添加剂）和Veramaris™（藻类Omega-3合资企业）被明确留在了母公司内，并不属于出售资产。这两项资产被认为更符合母公司“科技驱动可持续消费”的未来叙事。

此次交易的企业价值（EV）定为约22亿欧元（约合26亿美元）。其复杂的内部支付结构揭示了买卖双方在风险分担上的博弈。

1. 现金对价： 交割时帝斯曼-芬美意预计收到约12亿欧元的款项，其中包含约6亿欧元的净现金收益。

2. 收益分享： 包含高达5亿欧元的额外支付条款，这取决于剥离业务未来的业绩表现。

3. 负债转移： 约5亿欧元的债务及包括养老金在内的员工负债将转移至新独立的公司。

4. 少数股权保留： 帝斯曼-芬美意将保留剥离后ANH实体20%的少数股权。这种安排不仅能分担未来的升值溢价，更有助于维持供应链的深度协作。

5. 卖方信贷与融资支持： 帝斯曼-芬美意提供1亿欧元的卖方贷款票据，并为“基础产品公司”提供高达4.5亿欧元的备用贷款额度，以确保其在脱离母公司初期拥有充足的流动性。

出售原因：利润与战略的博弈

讨论出售原因无法绕过2023年那场席卷全球维生素市场的价格风暴。当时，由于全球经济环境疲软、客户去库存周期重叠以及维生素供应过剩（尤其是来自中国企业的竞争压力），维生素价格跌至历史极低点。

这种行业性崩溃对ANH业务的盈利造成了毁灭性打击。根据财务报告，2023年第三季度，ANH业务的调整后EBITDA同比暴跌91%，单季度维生素负面效应影响额高达1.2亿欧元。2023年全年，维生素业务的价格下跌给集团带来的利润损失估计高达5亿欧元。这种剧烈的业绩波动使得帝斯曼-芬美意的股价在很长一段时间内受到压制，投资者对这种“大宗商品化”业务带来的不确定性感到不安。

尽管2024年后维生素盈利开始正常化并出现反弹（2024年四季度因供应中断导致维A、维E价格回升），但管理层意识到，这种不可控的外部价格周期与追求稳定增长的消费品商业模式格格不入。

剥离ANH业务的主要初衷是降低公司对维生素盈利波动性的敞口。此外，动物营养业务属于典型的资本密集型行业，需要持续投入巨资进行工厂维护和扩大产能。通过剥离，帝斯曼-芬美意的资本回报率（ROCE）将得到显著提升，因为剩余的香精香料和人类营养业务更多依赖于轻资产的研发驱动和品牌合作。

从战略高度看，剥离ANH是完成合并初衷的最后一击。帝斯曼-芬美意立志成为全球领先的创新驱动型公司。

1. 战略专注： 公司希望将所有管理精力和研发预算投入到能带来差异化优势的领域，如个性化美容护理、肠道微生物组健康和减盐减糖技术。

2. 客户重叠度： 动物饲料的客户（主要是养殖户和饲料厂）与人类消费品的客户（如宝洁、联合利华、雀巢等）在商业逻辑和决策周期上完全不同。剥离有助于简化组织架构，提升对核心B2B客户的服务速度。

3. 可持续叙事： 虽然动物健康对全球粮食安全至关重要，但在当前的资本市场环境中，剥离传统化工生产环节、保留Bovaer®等减排黑科技，能显著提升公司的ESG评级和估值溢价。

对全球动物健康市场竞争格局的影响

在剥离协议签署前，帝斯曼-芬美意的ANH业务部门是全球动物营养领域的绝对第一梯队，其市场地位可以概括为“维生素的全球底座”+“精密营养的创新先锋”。它不仅是全球最大的维生素供应商之一，还拥有全球最完善的预混料配方数据库和分销网络。其科研遗产深厚，在霉菌毒素风险管理、饲料酶和电子传感设备等细分市场长期处于垄断或领先地位。

2025年净销售额约35亿欧元，全球员工总数约8000人，覆盖全球60多个国家。在运营能力方面，ANH业务在2024年即便在行业动荡背景下仍实现了5%的有机销售增长，其中销量增长3%，价格增长2%。其庞大的预混料工厂网络（包括近期在巴西和埃及投产的新工厂）和研发中心，构成了全球动物蛋白供应链的基础设施。

此次剥离意味着全球动物营养市场将失去一个垂直整合度最高的巨头。

1. 专业化对抗综合化： 随着ANH被CVC拆分为“解决方案”和“基础产品”两家公司，它们将能够分别作为各自领域的领跑者与巴斯夫（BASF）、赢创（Evonik）以及安迪苏（Adisseo）展开更精准的竞争。

2. 供应链契约化： 剥离后的独立公司将不再仅为母公司利益服务，其经营决策将更加市场化。值得注意的是，帝斯曼-芬美意与“基础产品公司”签署了长期的维生素供应协议，这保证了下游人类营养和宠物食品生产对基础原料的获取稳定性，同时也锁定了该公司的长期订单。

3. CVC 的整合潜力： CVC可能会利用其Medivet等动物医疗资产，将“精准营养”与“疾病预防”相结合，打造一个前所未有的动物健康综合服务生态，这可能迫使卡吉尔（Cargill）或ADM等粮食加工巨头加速向高价值服务转型。

参考信息：

1.Dsm-firmenich agrees sale of animal health unit, $2.6 billion price tag disappoints, https://kfgo.com/2026/02/09/dsm-firmenich-to-sell-animal-health-business-to-cvc-capital/

2.dsm-firmenich reports 2023 full year results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2024/dsm-firmenich-reports-2023-full-year-results.html

3.dsm-firmenich reports full year 2024 results Management Report, https://www.dsm-firmenich.com/content/dam/dsm-firmenich/investors/documents/results-center/2025/press-release-dsm-firmenich-fy-2024-report-20250213.pdf

4.dsm-firmenich to divest Animal Nutrition & Health business to CVC in €2.2bn deal, https://nutraceuticalbusinessreview.com/dsm-firmenich-divest-animal-nutrition-health-cvc

5.dsm-firmenich reports H1 2025 results Management Report, 2026， https://www.dsm-firmenich.com/content/dam/dsm-firmenich/corporate/documents/our-company/news/press-releases/2025/press-release-dsm-firmenich-h1-report-20250731.pdf

6.dsm-firmenich reports H1 2023 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2023/dsm-firmenich-reports-h1-2023-results.html

7.dsm-firmenich reports full year 2024 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2025/dsm-firmenich-reports-full-year-2024-results.html

8.dsm-firmenich reports H1 2025 results, https://our-company.dsm-firmenich.com/en/our-company/news/press-releases/2025/dsm-firmenich-reports-h1-2025-results.html

9.Animal Feed Additives Market Size, Share, Trends and Forecast Analysis (2025-2032), https://www.maximizemarketresearch.com/market-report/global-animal-feed-additives-market/27081/

10.Animal Nutrition Market Size, Share | CAGR Of 6.8%, https://market.us/report/global-animal-nutrition-market/